資深金融及投資銀行家 溫天納

    參考近期中央政策趨勢，預期明年國家財政實際節奏將會比預期更持續、更靈活，而財政政策將以長期作戰的心態來應對未來潛在的關稅挑戰，先行儲備財政資金，然後通過以擴大消費為主的內需政策，以應對未來的貿易端的變化。

    中共中央政治局早前會議強調將實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強逆周期調節，打好政策「組合拳」，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。預期消費屬明年工作的首要工具。來年的財政、貨幣和擴內需趨勢更為明確。

    超長期特別國債將加碼

    首先，從「積極」到「更加積極」反映中央財政赤字將進一步提高，超長期特別國債將進一步加碼。早前，化解地方政府隱性債務的10萬億政策工具已出台，這次會議強調的政策增量更多是針對中央財政空間。去年在發行「兩重（指國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）」超長期特別國債的背景下，中央財政赤字實際提高到3.8%。今年，中央發債額度、地方政府專項債、超長期特別國債三項資金總量已近9萬億。在近幾年積極財政的基礎上，來年更加積極的財政或將在今年基礎上再增加數萬億資金，從而將中央財政赤字增升至4%以上。

    近幾年，中央財政收支平衡存在挑戰，保障財政支出力度不減，將成為逆周期調節的基本要素，新增的財政資金將集中用於「兩新（指推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新）」以及補充銀行資本金等具備擴張性的政策領域，構成新的財政空間。

    此外，從「穩健」到「適度寬鬆」反映未來中央貨幣政策將出現近10年以來的重大調整，減息降準等常規貨幣政策將繼續推出，更多的再貸款工具和資產購買或將逐步落地。從字眼上演繹，減息降準不完全體現出「適度寬鬆」的貨幣政策。今年，降準100個基點，減息30個基點，對宏觀經濟產生一定的積極效應。不過，單純減息降準難以全面為經濟體帶來足夠的流動性，以達至刺激信貸需求的政策目標。

    若要全面完成一系列政策目標，適度寬鬆貨幣政策或需構建更多的再貸款和資產購買工具。今年，保障性住房再貸款、資本市場兩項工具在穩樓市股市方面發揮了重要作用，明年將繼續加大力度。

    料主動加槓桿去刺激經濟主體

    預期明年在壓抑去槓桿影響的基礎上，將主動加槓桿去刺激經濟主體，人行需要採取資產買賣工具，例如參與回購房地產公司土地儲備和購買保障性住房。縱觀環球資本市場歷史，歐美在面對流動性危機時都曾採用資產購買工具，以注入流動性。值得留意的是，因內地資產證券化水平並不一樣，若然央行能透過直接購買房地產公司自身難以出售的優質資產，將能產生同樣的流動性效果。